发布日期 2026-10-02 | B站
正文
2025年6月15日，99元一个的拉布布，隐藏款炒到4000多元，大家都在抢；三天后一轮大规模补货，二手价掉了一半还多。不到一年，连段永平也来「抢」了——只不过他抢的是股票。2025年8月他还在说看不懂泡泡玛特，2026年却砸了超38亿港元，直接成了第二大股东。
那他赚了吗
2026年8月20日，泡泡玛特发布半年报：收入171.7亿元，上涨23.8%；经调整净利润51.6亿元，上涨9.5%。账面上是赚的，结果第二天股价低开超8%。公司在赚钱，但段永平浮亏一个亿。虽然对比38亿的投入，一亿是小数目，但有一件事更重要：段永平进场的时候，拉布布已经换玩法了。
稀缺这台发动机，有个死穴
过去，稀缺是潮玩的一台发动机。新品一出，社交平台会自己发酵，抢不到的人还帮你抬价。两块钱的纸巾要挑半天，几百块的快乐闭眼就冲——你怕的不是贵，是今天不买、明天更贵。当时一个99元盲盒的隐藏款，二手平台成交均价能到4621元。
可这套发动机有个死穴：加价的钱让黄牛赚了，泡泡玛特一分拿不到，真买家还被挤在门外。所以它大规模补货，到6月18日，同一个款二手跌到1921元。补货让更多人买得到，也把「以后更贵」的想象打了下来。
新发动机叫密度
接下来，泡泡玛特得让你不靠抢也愿意买，所以它换上的新发动机叫密度：多开店、多陈列、增加店员推荐、多备货，让你走到哪里都能看见。你买得多，店就开得多；店开得多，看见的人就多；看见的人多，买的人就更多。
它的品类也在持续扩张，不只是挂件，还有家居衍生品。很明显，泡泡玛特想占的不仅是你的包，还有你的家。
收藏品越放越值钱，卖完绝版，藏家捂着越攒越稀罕；快消品反过来，出厂就掉价，卖不动就打折清仓。密度靠什么挣钱？靠你买完这个，还想买下一个。2026年上半年，毛绒涨了六成，占收入一多半；手办只涨0.3%。一个在飞，一个几乎停了。挂件看腻了就换一个，换颜色、换造型、换联名——这越来越像快消品的逻辑，赚的是替换的钱。泡泡玛特的转型，就是把收藏品做成快消品。
IP接棒，扩张的成本却先到
连替换的角色也在变。拉布布所在的The Monsters上半年收入44.54亿元，比去年同期少了7.5%，占比从34.7%掉到26%；另一边，星星人从去年上半年的3.89亿卖到今年的26.5亿，涨了5.8倍。这个IP，由星星人接棒了。
可店开在那里，扩张的成本可不会等下一个爆款来了才收。上半年租赁相关开支涨了43.3%，收入只涨23.8%；销售团队比同期多了3500人；存货涨到61亿。店开了、人招了、货备了，这些投入都得靠卖货挣回来。但公司在财报里解释利润增长放缓时，还提了另一笔账：汇率，一进一出8个多亿。汇率是风向，租金是月供；风向会变，月供还得交。租金、人手、备货的钱，不会因为热度下来了就自动退给你。净利率从33.9%掉到30%。泡泡玛特现在要证明的，是密度赚来的钱能不能扛住扩张的成本。要增长就得扩产，一扩产稀缺就没；稀缺一没，买的人就少；买的人少，增长又放缓——飞轮卡住了。
名创挤进同一个钱包
换发动机的不止它一家。名创也在卖IP、做盲盒、开大店，上半年光授权费就花了3.56亿，涨了47.9%；可它自己的潮玩品牌TopToy，上半年经营上反倒亏了7234万。泡泡玛特把收藏品往日用里做，名创把日用品往IP上提，两家都在往同一个位置挤，最后要争的是同一个钱包。这是零和竞争，你进一家就不进另一家，越打越两败俱伤。
仿冒品是寄生关系
而这个钱包还得面对仿冒品。仿冒品不用付授权费，也不用把一个原创形象从头养大；泡泡玛特每教育一次市场，都可能在给它铺路。正版买不到，仿冒品还能靠有货抢生意；正版买得到了，它就更得靠便宜。你还愿意为正版多付多少，决定泡泡玛特卖得多之后还能不能赚得多。这还不是正面竞争，是寄生关系：仿冒品不付成本、不教育市场，专捡泡泡玛特留下的战场。泡泡玛特每烧一块钱扩张，都在给它铺路。
赌桌上唯一的庄家
可赌这盘棋的不止这些卖家。股民赌股价，商场赌客流，炒家赌升值，代工厂赌订单，白牌赌你贪便宜。这桌人赌的都是同一件事：你下次还买不买。而你是这桌上唯一的庄家，你的消费情绪决定谁输谁赢。
赌注有多大？泡泡玛特内地注册会员8000多万，可复购率只有51.6%，比2025年底还掉了4.1个百分点。2025年底一份调研说得更直接：21%的人只买过一次，69%的人一年花不到500元；买的人里，七成说买泡泡玛特是为了表达圈层和身份认同——他们不是真喜欢这个IP，是喜欢「我有你没有」的感觉。密度能撑多久，靠的不是注册人数，是你下次还掏不掏钱。
增长和护城河，只能二选一
过去你怕买不到，现在公司怕你不再买。以前囤货怕跌的是黄牛，现在公司扩大供给、压着货，得自己扛卖不掉的风险。当大家习惯不用加价就能买到，这个IP的升值预期也就跟着降了。泡泡玛特还宣布了新的回购计划，但公司可以买回股票，买不回你的下一次消费。养成一个让人一直喜欢的IP需要时间，资本却每个季度都要看成绩，这两件事不在一个时间尺度上——增长和护城河，只能二选一，泡泡玛特没得选。
你的账只有一笔：家里的拉布布是买来让自己开心的，值钱不值钱你没那么在乎；但你愿不愿意再买一个，决定「密度」这台发动机能转多久，全在你觉得下一个爆款好不好看。
附录
已核对
- 2026年上半年收入171.7亿元、同比+23.8%；经调整净利润51.6亿元、同比+9.5%（港交所2026年中期业绩公告，2026-08-20发布）
- 8月21日开盘大跌超8%、报141.1港元（21世纪经济报道）
- 段永平2025年8月公开称看不懂泡泡玛特10年后会怎样；2026年5-7月三次主要增持合计约2507万股、总投入约38.16亿港元，5月底举牌5.69%后媒体报道其跻身第二大股东；按综合持仓成本约152.32港元估算，8月21日浮亏上亿港元（网易/蓝鲸新闻、东方财富）
- 2025年6月LABUBU 3.0系列单盒99元；6月18日起官方连续三天补货，隐藏款「本我」成交均价从高峰期4621元降至1921.4元，「掉了一半还多」相符（证券时报、华龙网）
- 毛绒品类收入98.25亿元、同比+60.0%、占总收入57.2%；手办品类收入51.92亿元、同比+0.3%（中期业绩公告按产品类别明细）
- The Monsters收入44.54亿元、同比-7.5%、占比从34.7%降至26.0%，为该IP爆火以来首次负增长；星星人收入26.5亿元、同比+580.6%即5.8倍（中期业绩公告IP明细、36氪）
- 租赁相关开支7.284亿→10.441亿元、+43.3%（线下零售店净增105间）；销售员工6219→9734名（+3515人，口播约数3500人）；存货2025年末54.73亿→61.02亿元；上半年汇兑损失7.2亿元、上年同期汇兑收益1.2亿元，一进一出落差8.4亿元（CFO电话会口径）；经调整纯利率33.9%→30.0%（中期业绩公告、36氪）
- 名创优品2026年上半年IP授权费3.56亿元、+47.9%；TopToy收入9.85亿元、经营亏损7234万元，为该品牌近三年首次由盈转亏（北京商报、风口财经）
- 内地累计注册会员由2025年末7258万增至8244万（「8000多万」）；2026年上半年内地会员复购率51.6%，2025年报口径为55.7%，下降4.1个百分点（中期业绩公告、中信建投年报点评）
待核对
- 「2025年底一份调研：21%的人只买过一次、69%的人一年花不到500元、约七成为表达圈层和身份认同」：多轮中英文检索未核到该调研原始出处；口径相近的花旗2026年初全球买家调查方向不同（76%受访者过去一年内首次购买、约90%至少购买2件）。保留口播原样。
信息来源
睡前消息知识库