发布日期 2026-09-02 | B站
正文
半年净赚23亿的公司，股价三个多月跌了两成多，这不是意外，是股市十年不变的替身收割局。这家公司叫寒武纪，也是A股当中最受关注的国产AI芯片厂商之一。上半年净利润同比大幅增长，财报是真的好看，但股民五月冲进去，到现在短短三个半月，账户大缩水。企业赚钱，股民亏损，快十年了，这套剧本常演常新。在国产AI芯片赛道，真正的话事人是华为昇腾。它一家的市占率就两成多，把A股所有做芯片的上市公司全捆一块，还赶不上它一个。可这位真龙头不上市，本来是股民的遗憾，但换一个角度看，这恰恰留出了巨大的资本套利空间。因为核心龙头买不到，市场就会出现标的饥渴，资本顺势造个替身。就像当年抢不到飞天茅台的人，可以去买茅台镇的酒替代；股民买不到华为昇腾，资本就给你端上一排茅台镇选手。寒武纪、GPU四小龙，全都被划入了这条替身赛道。
一批替身标的集中登场
沐曦的案例很典型：去年底上市，发行前估值还不到200亿，首日收盘市值冲到3000多亿，短时间涨幅十几倍。当然，这里有新股流通盘小、首日无涨跌幅的水分，但更大的差价，来自买不到华为空出来的套利空间。沐曦不是个例，从去年底到今年初，一批替身标的集中登场：沐曦、摩尔线程陆续上市，壁仞、天数智芯、燧原加速推进，再加上早已挂牌的寒武纪。四小龙2025年合计营收52亿，加上寒武纪64.97亿，这堆替身最热时总市值被炒到了8000亿，即使大多数还处在亏钱阶段。我们首先要理清：替身不等于假货。摩尔线程做出了全功能GPU，壁仞在拼千卡算力集群，燧原有腾讯生态加持，寒武纪的590直接对标英伟达A100，各家的产业成果都是实打实的，唯独股价估值飘得太远。而且最残酷的一面是，他们拼尽全力追赶的，是英伟达好几年前就量产的成熟产品。
技术处在追赶阶段，估值却早已被资本市场提前透支。也就是说，你的股票买的不是当下的业绩，而是买不到华为昇腾所催生出来的预期价格。
谁才是真正的受益者
那这场替身游戏里，谁才是真正的受益者？受益链条分了三六九等：离华为最近的芯片四小龙是第一层，流动性最好的寒武纪是一层，而产业链上游卖设备、材料的厂商，则是整条行情里确定性最高的受益者。说白了，股民选股，是选择自己处在这条受益链条里的哪一个位置。可问题是，大多数人连这套选择题都看不到。这套替身剧本已经反复上演，而散户是这档戏永恒的燃料。开场你看不见，半山腰你不敢追，等身边人都晒收益，你冲进去了。你冲进去的每一块钱，都成为前面人利润的落袋。这出戏演了无数遍，可每一遍开场，股民都信“这次不一样”。2017年，追雄安的人买入京汉，100万进去，出来只剩19万，涨停板面前，谁还听得见风险两个字？2025年，追DeepSeek的人买入青云，6天翻倍之后，追高散户一日惨遭闷杀。这些人不是看不见风险，而是害怕自己错过行情。
现在，这个剧情的主角换了名字，替身的剧本始终没改。
有业绩还亏，预期双杀陷阱
可当你以为自己已经看透套路时，这一轮的风险藏得更深，因为这一轮的替身真有业绩。有业绩还亏，这就是藏在深处的一刀。翻开中报，绝大多数国产AI芯片厂商还在亏；就算有扭亏的，利润也不是卖芯片赚，比如天数智芯，账面盈利大半是金融资产的价格上涨。芯片这行天生烧钱，从研发到量产，动辄几亿几十亿的投，研发费超过营收是常态。亏损，本就是国产算力突围路上必经的阶段。散户在一众标的里挑来挑去，寒武纪就成了看似最安全的选择，因为它实打实赚到了利润，基本面全赛道最硬。可偏偏就是这份亮眼的业绩，把它的市场预期送上了天花板。所有人都看好，资金一窝蜂涌入，能涨的理由全被用完了，一旦兑现不了，溢价就崩。为什么业绩好反而跌？因为替身的价值，是双份期待叠加堆出来的泡沫，破起来也最狠。
一份期待，是对标华为昇腾的成长想象，市场默认它未来有望成长为行业真身；另一份，是实打实的业绩溢价，期待利润能够持续兑现。双重期待撑着，寒武纪市销率最热时冲到90多倍，是英伟达的4倍；按今年中报年化也还有30多倍。业绩只要不超预期，想象就撑不住，溢价直接崩塌。你以为买的是业绩，实际是别人买了两年的高额预期，这就是预期双杀陷阱。替身行情里，当然也有人赚到了钱。2022年低点买入寒武纪的人，赚了30多倍，可那会儿它还在亏损期。这些人赚的大部分，不是公司成长的钱，而是比别人早的时间红利。公司是在成长，但30多倍的股价涨幅，早已远超业绩涨的速度，多出来的那部分不是公司赚的，是后来的人亏的。所以每一个赚钱的故事，都需要一个在山顶接盘的人来收尾。你亏掉的钱没消失，只是转移了。
卖铲子的闷声发财，散户留在山顶
这轮行情里，卖铲子的上游设备方正在闷声发财。中微上半年营收67亿，扣非净利润翻倍；北方华创一季度在手订单820亿，同比涨58%。平心而论，中国AI芯片产业的进步肉眼可见：寒武纪的芯片跑进了阿里、百度、字节的机房，天数智芯也交付了5万多片GPU。产业确实在升级，可升级的燃料之一，是股民的真金白银。产业每升一级，山顶上就换一批股民。
站在山顶的人图什么？图趁着国产替代崛起的大浪里淘一点金。结果浪来了，产业替代了，退潮之后，接盘侠股民们留在了山顶。看懂产业链只是第一步，躲开预期陷阱才是真破壁。产业在升级，资本在套利，散户在接盘，这就是股市十年不变的替身收割局。这轮行情，你是那个看懂产业链的人，还是那个接最后一棒的人？评论区聊一聊：你买的是铲子，还是替身？
附录
已核对
- 本期发布日期2026年9月2日与B站视频（BV1MutS6tEzb）实际发布时间一致，保留原文。（来源 B站视频API）
- 「半年净赚23亿」经核与寒武纪2026年半年报一致：上半年营业收入59.96亿元（同比+108.13%），归母净利润23.11亿元（同比+122.61%），保留原文。（来源 澎湃新闻）
- 「寒武纪64.97亿」经核与2025年年报一致：2025年营业收入64.97亿元（同比+453.21%），归母净利润20.59亿元，为上市以来首次年度盈利，保留原文。（来源 证券时报）
- 「沐曦的案例很典型：去年底上市……首日收盘市值冲到3000多亿」经核属实：沐曦股份2025年12月17日登陆科创板，发行价104.66元/股，上市首日收报829.90元/股，总市值3320亿元。（来源 财新网）
- 「中微上半年营收67亿，扣非净利润翻倍」经核属实：中微公司2026年上半年营业收入约66.91亿元（同比+34.89%），扣非归母净利润约11.23亿元（同比+108.36%），保留原文。（来源 经济参考网）
- 「北方华创一季度在手订单820亿，同比涨58%」经核属实：截至2026年一季度末北方华创在手订单总额突破820亿元，同比增长58%，保留原文。（来源 网易产经）
- 「天数智芯也交付了5万多片GPU」经核基本属实：市场统计显示天数智芯出货量约5万张（港股招股书口径为截至2025年6月30日累计交付通用GPU超52000片），保留原文。（来源 智东西）
- 「华为昇腾。它一家的市占率就两成多」经核与IDC数据一致：2025年中国AI加速卡总出货量约400万张，华为昇腾以81.2万张居本土第一，占比约20%，保留原文。（来源 新浪财经（引IDC））
- 「2025年，追DeepSeek的人买入青云，6天翻倍」经核属实：2025年2月5日至12日青云科技因上线DeepSeek-R1服务连续6个交易日20%涨停、累计涨幅198.56%，随后回落并遭股东高位减持，保留原文。（来源 新浪科技）
待核对
- 「发行前估值还不到200亿……短时间涨幅十几倍」存疑：按发行价计算沐曦发行市值约418.74亿元（第一财经），与「不到200亿」不符；首日收盘涨幅约+692%（约8倍），若以200亿为基数才可能得出「十几倍」。建议主会话复核口径。（来源 第一财经）
- 「四小龙2025年合计营收52亿」未能检索到直接来源：公开口径为沐曦2025年预计营收15-19.8亿元（招股书）、摩尔线程2026年上半年营收17.36亿元且已超过其2025全年（钛媒体），四家2025年合计52亿元缺乏可引用的汇总出处。（来源 华尔街见闻）
- 「2017年，追雄安的人买入京汉，100万进去，出来只剩19万」部分存疑：京汉股份确为2017年4月雄安概念龙头（连续涨停后被紧急停牌核查），但「100万进去只剩19万」的具体盈亏数字未检索到可靠来源。（来源 每日经济新闻）
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