发布日期 2026-04-30 | B站
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估值超过6万亿人民币，一轮融资就够建三座三峡大坝。OpenAI月入20亿美元，ChatGPT周活突破9亿，怎么看都是全球最猛的AI印钞机。可真相特别反常识：它每赚一块钱，就要烧掉两块，用户越多，亏得越狠。德意志银行测算过，在真正盈利之前，OpenAI累积要烧掉1430亿美元，比它刚融到的1220亿还多出210亿。收入翻了4倍，亏损翻得更快，甚至要一路烧到2028年才能回本。今天我们就拆开看看，这家巨亏不止的公司，钱到底烧去了哪。
不是轻资产模式，是算力工厂
大家总觉得AI是一本万利的互联网生意，但你可能不知道，OpenAI虽然身处互联网行业，做的却根本不是轻资产模式，它更像是一家靠显卡和电力硬扛的算力工厂。很多人以为AI最烧钱的是训练大模型，其实这个想法非常便宜——训练只是一次性的开模费，真正的无底洞是推理。你每跟ChatGPT说一句话，后台就要调用数万块GPU实时运算，用户越多、问题越长，钱烧得就越凶。GPT-5单轮训练成本就要5亿美元，跑两轮就是10亿。而且大模型每隔半年就要迭代一次，这不是一锤子买卖，是永不停歇的烧钱。
推理成本更夸张。2025年，OpenAI仅推理一项的开支，根据第三方机构测算，就可能冲到120到140亿美元，比它全年的总营收还要高。ChatGPT Plus每月20美元，Pro版200美元，但奥特曼自己都承认，高频使用的Pro用户简直就是自助餐厅里的大胃王，吃得越多，公司亏得越惨，现在的定价本质就是在亏钱补贴用户养习惯。今年3月，OpenAI每分钟处理的token量突破150亿，5个月直接翻了1.5倍。虽然成本也在急剧下降——GPT-4时代一个token 33美元的成本，到GPT-5 nano已经降到几美分——但仍然架不住用量爆发式增长。
人力与基建的双重透支
除了算力，人力成本更是一颗隐形炸弹。OpenAI大约4000名员工，人均股权薪酬150万美元，是谷歌上市前的7倍。公司还专门拿出500亿美元股权激励池抢人。2024年，光股权薪酬开支就超过全年总收入，等于赚的钱全发完还倒贴。算力、人力这些已经透支，还有天价的基建维护，让OpenAI资金缺口更大。有数据显示，号称星际之门的AI数据中心总投资5000亿美元，首期就砸1000亿，要部署40万张GPU，光是耗电就达到300兆瓦。这已经不是轻资产创业，是重资产长跑。
德银预测，2024到2029年，OpenAI总收入大概3450亿美元，但总支出会高达4880亿，1430亿美元的缺口，是悬在所有投资人头上的巨石。
资本赌的是“底层收费战”
那资本真的疯了吗？8520亿估值，去压一家多年不赚钱的公司。其实他们赌的根本不是短期利润，而是AI时代的底层收费战。就像微软靠Windows收电脑税，谷歌靠搜索收点击税，资本赌的是：未来每一次智能交互、每一个AI代理、每一行生成代码，都要经过OpenAI的管道，留下一笔过路费。亚马逊亏了20年，Uber亏了10年，互联网的逻辑一直是先用亏损赚垄断，再用垄断印钱。
但AI和互联网有一个致命区别：互联网产品边际成本趋近于零，多一个用户几乎不花钱；可AI是刚性成本，多一个用户就要多烧一份算力、多耗一度电，它很难实现那种规模越大越赚钱的飞轮。所以OpenAI卖的是算力，不是可以无限复制的软件。
烧钱未必能一直出奇迹
比烧钱更可怕的是，砸钱未必能一直出奇迹。GPT-5研发遭遇瓶颈，高质量数据枯竭，内部也出现分歧，砸钱就能迭代的逻辑正在撞上物理天花板。另一边，谷歌Gemini、Anthropic Claude也在步步紧逼。OpenAI今天的技术领先还能维持多久，没人敢打包票。真正决定它命运的，不是亏了多少钱，而是技术迭代能不能跑赢成本，生态扩张能不能甩开对手，在竞争对手追上之前，能否筑起足够深的护城河。
一万亿美元的信仰测试
奥特曼说，OpenAI可能在2027年上市，IPO估值冲击1万亿美元。一家到2028年都在亏损的公司，要值1万亿，这或许才是AI时代资本市场里最大的一场信仰测试。投资人买的不是财报，是一张通往未来的船票。只是这艘船还在造，海图还没画完，而船票已经卖到了天价。
附录
信息来源
- 德意志银行对OpenAI扭亏前累计现金流与收支的测算（来源 eMarketer）
- OpenAI主轮融资收官与IPO计划（来源 CNBC）
- 星际之门项目投资规模（来源 OpenAI）
- OpenAI推迟至2027年IPO、争取1万亿美元估值的报道（来源 MoneyDJ）
已核对
- 德意志银行测算：OpenAI在2024至2029年间累计负自由现金流约1430亿美元方可扭亏，同期收入约3450亿美元、支出约4880亿美元（来源 eMarketer）
- OpenAI主轮1220亿美元融资于2026年3月31日收官；其后员工二级市场股份出售按8520亿美元估值进行，约折合6万亿人民币（来源 CNBC、ValueAdd）
- 星际之门计划四年投资5000亿美元、首期1000亿美元立即启动（来源 OpenAI）
- OpenAI推迟至2027年IPO、争取1万亿美元估值的报道与口播“奥特曼说可能在2027年上市、IPO估值冲击1万亿美元”一致（来源 MoneyDJ）
- “奥特曼”“ChatGPT”“GPT-5”“Gemini”“Anthropic Claude”“星际之门”“Uber”等名称均已按公开信息核对。
待核对
- 口播“ChatGPT周活突破9亿”：公开口径2025年10月为周活约8亿，发布时点“9亿”未见直接来源。
- 口播“月入20亿美元”：与“OpenAI年化收入达200亿美元里程碑”的报道量级相近，按月口径未见直接来源。
- 口播“约4000名员工”“人均股权薪酬150万美元”“是谷歌上市前的7倍”“拿出500亿美元股权激励池”未见直接来源。
- 口播“GPT-4时代一个token 33美元的成本，到GPT-5 nano已经降到几美分”：其中“几美分”读音含混、为存疑写法；token成本降幅量级与公开API定价（GPT-5 nano每百万token输入0.05美元、输出0.4美元）方向一致。
- 口播星际之门“要部署40万张GPU”“光是耗电就达到300兆瓦”未见对应公开口径。
- 口播“要一路烧到2028年才能回本”：据公开报道转引的内部预测，OpenAI预计2028年及此前持续亏损、2030年才实现显著盈利，回本节点表述与报道存在出入。
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