发布日期 2025-06-18 | B站
正文
哈喽，孟老师，您好您好。您可以先给大家做一个自我介绍吗？
好的好的。尊敬的主持人、各位嘉宾以及屏幕前的听众，大家晚上好。我首先做一个简短的自我介绍：我是沐亭凯，毕业于北京大学，现在就职于中信建投证券资产管理部，目前主要的工作是对大类资产的配置进行相关的研究，恰好黄金也确实是属于大类资产配置中一个比较重要的资产标的。所以说今天也确实非常荣幸被邀请到产经破壁机的栏目，来和大家一起分享并且探讨黄金投资背后的一些相关的内容。我今天想跟大家分享的内容主要包括三个部分：第一个部分是说黄金的属性是什么；第二个部分是我希望通过一些数据，来揭示黄金价格的走势；第三个部分是我希望通过数据背后，来看到黄金价格上涨背后的真实的逻辑。那么话不多说，我就开始今天我的分享。
黄金的货币与商品二重属性
第一个部分谈到黄金。黄金其实它有货币和商品的二重属性。马克思在《资本论》中曾经提到这么一句话：金银天然不是货币，货币天然是金银。这句话非常好地揭示了黄金的货币和商品的两重属性。因为黄金在上一个时代，它在作为一般等价物的时候，这个体现了它的社会属性，因为货币是生产关系的产物，那么黄金需要承载的是价值尺度、流通手段等社会职能。那如今的黄金可能更多地体现在了它的商品属性上，例如作为消费品，例如金饰，以及在工业生产上作为工业品的使用。也正如诺奖得主罗伯特·席勒所言：黄金的价值并不在于其本身，而在于人类集体叙事的共识。正是由于黄金的货币和商品的二重属性，决定了黄金在所有金属中的独特地位，那其实也进一步决定了黄金在大家所有人们心中的一个共同的地位。
黄金与股债六四组合的反向关系
谈完黄金的货币和商品的二重属性之后，其实我们就很自然地逃不过它的下一个话题，就是黄金作为当下最热门的投资标的，那么它的价格到底是怎么样在最近这段时间产生了一个飙升的。那么我们首先结合第一张图来给大家讲一下。因为黄金我刚刚也谈到了，它作为一个投资标的，我们自然需要把黄金与其他的投资标的进行对比，来看看它们之间的关系。
这张图展示的就是黄金的投资收益率，和一个叫股债六四（60/40）投资组合的投资收益率之间的关系。我先给大家简单解释一下这个里面股债六四投资组合的含义：就是说以40%和60%的比例，投资于股票和债券这两种大家日常中最为常见的投资标的，并且这个投资范围是包括美国、欧洲、英国、日本，就是全球的市场。所以我们可以简单地把这个六四投资组合简单地理解为是一个全球的股债投资的加权收益率。
在这张图中大家可以清晰地看到，蓝色的线条代表的是黄金的投资收益率，红色的线条代表的是股债六四组合的投资收益率。很清晰地可以看到，在黄金价格飙升的时候，或者黄金投资收益率飙升的时候，对应的是股债投资组合收益率的下降，对吧？就是黄金表现良好的时候，通常对应着传统投资组合的不利。那么这个其实是为什么呢？我的个人观点就是说，在黄金表现非常好的时候，通常可能意味着整个世界在发生着一些巨大的事情。
央行净购金：连续三年破千吨
大家看这个紫色的柱子部分，这个就是每年央行的净购金量。然后这一条红色的线，是2010年到2021年之间全球央行净购金量的一个平均值。我们可以很清晰地看到，在2021年之后，全球央行的净购金量是强势地突破了之前十年间的均值的水平，达到了大概1000吨以上的水平。所以说2024年各央行强劲的购金步伐确实是起到了一个重要的里程碑式的时间节点。因为继2024年前三季度净购金712吨之后，各央行又于四季度购入了333吨黄金，推升到全年的净购金量达到了1045吨。至此，全球各央行已经连续15年保持了净购入水平，并且2024年标志着央行净购金量连续三年超过了1000吨，远远超过了之前我谈到的那条红线，那条红线的水平大概只有473吨。也就是说从2021年开始，我们的净购金量几乎比前10年的平均值翻了一倍还多。所以说这个就体现了全球央行对于黄金的大量需求，以及对于美元资产的一个祛魅的过程，或者是对美元资产不信任的过程。
这张图展示的就是全球黄金ETF的一个持仓以及流动量的一个变化。大家也可以看到，就是在最近这些年在2022年之后，全球黄金ETF它也呈现出了一个强势的净购买的这个态势。这张图里面它绿色的部分代表的是亚洲的黄金ETF的这个持仓量和购买量。其实从数据上可以比较明显地看到，就是在最近几年的时间内，亚洲的地区，也就是说以中国为主的这个购买黄金的力量是非常强势的。甚至我们可以说最近两年黄金的定价权是在亚洲，而不是在欧美市场，也就是不是由伦敦金和纽约金定价的，而是由我们的沪金定价的。我们亚太市场强势的买盘，确实也是推动黄金价格上涨一个非常强势的主推动力。
两个起点与一个本质优势
谈完这些——因为今天的时间有限，谈到黄金我们可以谈非常非常多的内容，它可以与非常多的资产和投资的标的进行对比，然后它相关的一些事件也很多，我们可能没有办法在这次的节目中和大家逐一地分享——所以说总结一下，归纳一下的话，我们可以看到本轮黄金的推动，那么其实我更愿意把它归纳为地缘政治的不确定性，以及美元的信用的一个逐步的降低和缺失，那么可能就是黄金整轮增长的非常重要的两个起点。
当然最后我也可以给大家分享一个我认为比较重要的观点：我们即使不谈美元和黄金这个关系，我们就谈黄金与任何一个法定货币之间的关系，其实黄金和法币之间它是有一个非常本质的区别。因为其实自现代经济诞生以来，在全球所有的政府面临着世界经济的危机和一些经济波动的时候，其实全球所有的政府它都会采取的一个措施，就是采取货币放水的方式来抚平经济的波动，或者是减缓经济危机带来的负面影响。那么货币放水自然而然就会导致货币超发，那么货币超发也就会自然而然导致的就是法币的贬值。所以说黄金对于所有的法定货币而言，它就是有一个天然的优势，也就是大家通常说的它能够抗通胀或者是抗击贬值。所以从这个角度来讲，法币的这个性质很难在短时间内改变的情况下，黄金对于法定货币，它会有这样的一个天然优势，作为它的一个价格持续增长的主推动力。
所以这个是我今天花15分钟左右跟大家分享的我主要的关于黄金价格增长的一些主要的观点。然后非常感谢主持人，下面的时间给主持人。
附录
信息来源
- 世界黄金协会《全球黄金需求趋势：2024年四季度及全年报告》要点页：2024年前三季度央行净购金712吨、四季度购入333吨、全年净购金量1045吨，连续15年净购入、连续三年超1000吨，远超2010-2021年平均水平473吨（来源 世界黄金协会）
- 世界黄金协会2025年2月5日新闻稿《2024年金价飙升，全球黄金需求创新高》：四季度央行购金量增加至333吨，全年购金总量推至1045吨，购金量连续第三年超过1000吨（来源 世界黄金协会）
已核对
- 2024年全球央行净购金量1045吨：前三季度712吨＋四季度333吨，与口播完全一致；「连续15年保持净购入」「连续三年超过1000吨」均与世界黄金协会官方口径一致。（来源 世界黄金协会）
- 2010-2021年央行年均净购金量：世界黄金协会官方口径为473吨。口播为「481吨」，按世界黄金协会官方数据订正为473吨。
- 马克思《资本论》名言「金银天然不是货币，货币天然是金银」、诺奖得主罗伯特·席勒（2013年诺贝尔经济学奖）身份：无误。
待核对
- 嘉宾姓名「沐亭凯」（主持人称呼其为「孟老师」，口播称毕业于北京大学、就职于中信建投证券资产管理部）：搜索引擎未能定位到该嘉宾的公开资料，姓名按口播保留，供后续按官方名称/图文版订正；「中信建投证券」为口播「中心镜头证券」的同音订正，置信度高。
- 「黄金与股债六四组合收益率呈反向关系」「最近两年黄金定价权在亚洲、由沪金定价」为嘉宾观点性表述，未作事实核查。
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